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導(dǎo)讀

兩家地方國企平臺(tái)的重磅違約，打破了金融市場的平靜。不得不承認(rèn)的是，在違約潮的持續(xù)發(fā)酵下，國企違約風(fēng)險(xiǎn)正在更多暴露。

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云南省房地產(chǎn)集團(tuán)子公司京鵬地產(chǎn) 3 億債務(wù)違約

小債獲悉，日前云南省房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營（集團(tuán)）有限公司（簡稱云房集團(tuán)）持股 51% 的子公司京鵬地產(chǎn)，出現(xiàn)對重慶國際信托股份有限公司 3 億元債務(wù)到期未償付的情況。2016 年 5 月 26 日，云南京鵬地產(chǎn)向重慶信托借貸 3 億，期限 2 年，到期日為 2018 年 5 月 26 日，借款年利率為 13%，逾期上浮 50% 計(jì)收罰息，未付利息計(jì)收復(fù)利。截止目前，京鵬地產(chǎn)已償還借款本金 0.2 億元，尚欠借款本金 2.8 億元，利息約 0.5 億元。

實(shí)際上，自 2017 年 5 月 26 日開始，由于房地產(chǎn)市場變化、項(xiàng)目銷售回款不佳，出現(xiàn)資金緊張，京鵬地產(chǎn)未能按借款合同約定還本、付息。而為解決資金困局，在 2017 年 6 月 6 日，云房集團(tuán)與京鵬地產(chǎn)簽訂增資擴(kuò)股合作協(xié)議，云房集團(tuán)出資 5412 萬元，持有京鵬地產(chǎn) 51% 股權(quán)。京鵬地產(chǎn)自 2017 年 11 月納入云房集團(tuán)合并報(bào)表范圍。京鵬地產(chǎn)對重慶信托 3 億元債務(wù)到期未償付事宜已經(jīng)觸發(fā)了 17 省房債投資者保護(hù)契約條款，如果十五個(gè)交易日內(nèi)京鵬地產(chǎn)不能還本付息，需要召開債券持有人會(huì)議，如果持有人會(huì)議未能獲得通過豁免，可能觸發(fā) 17 省房債的提前還本付息或追加擔(dān)保等情況。

"17 省房債 " 發(fā)行人為云南房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營有限公司，起息日為 2017 年 4 月 27 日，期限 3+2 年，發(fā)行規(guī)模 5 億元，而 " 云房 " 的母公司系 " 云南建工集團(tuán)有限公司 "，實(shí)際控股人是 " 云南省國資委。"

而對于云房來說，這筆于 2017 年才發(fā)的債突然要提前還款，償債壓力十分沉重，甚至可能引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。

彼時(shí)，京鵬地產(chǎn)以其名下位于云南省昆明市多個(gè)房產(chǎn)項(xiàng)目為抵押提供擔(dān)保，包括昆明市官南大道玫瑰灣 12567.20 萬平方米商業(yè)房產(chǎn)、昆明市西山區(qū)望江路 " 鶴唐福景 " 約 6990 平方米在建工程、昆明市盤龍江以西、興科路延長線以東約 42 畝土地。另外，自然人雷向東還將其名下位于北京市朝陽區(qū)東四環(huán)北路 7 號(hào) 395.25 平房產(chǎn)提供擔(dān)保。自然人雷武軍提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

而在出現(xiàn)資金鏈緊張情況下，其開發(fā)的南悅城、南悅城幸福灣項(xiàng)目一度停滯，另一項(xiàng)目豪門金座曾多次被司法拍賣但無人問詢。目前，京鵬地產(chǎn)在建項(xiàng)目南悅城、幸福遠(yuǎn)洋項(xiàng)目已于 2017 年底復(fù)工，年后已啟動(dòng)相關(guān)銷售工作，通過銷售回款能獲得部分償債資金來源。但停滯多年的房產(chǎn)項(xiàng)目再次回歸大眾視野，開發(fā)商又面臨資金鏈斷裂，銷售前景也值得再考量。就算加上其他兩項(xiàng)擔(dān)保，償債壓力依然巨大。

京鵬地產(chǎn)還多次被分昆明市官渡區(qū)、西山區(qū)人民法院列入失信執(zhí)行人名單，失信信息高達(dá) 9 條，原因均為有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)。

京鵬地產(chǎn)早年在昆開發(fā)過幾個(gè)比較知名的項(xiàng)目，如假日灣和玫瑰灣 , 在云南也屬于老牌地產(chǎn)了。而京鵬地產(chǎn)資金鏈斷裂在云南地產(chǎn)圈早不是什么新鮮事，2015 年其資金鏈問題初見端倪，由于資金斷裂，京鵬地產(chǎn)旗下建設(shè)的 4 個(gè)項(xiàng)目從 2015 年開始斷斷續(xù)續(xù)停工，時(shí)至今日，僅有南悅城藍(lán)岸交付業(yè)主，其余的南悅城、南悅城幸福灣、豪門金座都未能完全完工。另外，豪門金座項(xiàng)目用地和地上建筑物整體還遭多次司法拍賣。京鵬地產(chǎn)也接受過來自政府方的支持，2016 年昆明滇池國家旅游度假區(qū)國投公司投資 2 億元幫助南悅城、南悅城幸福灣完成收尾工程，2017 年云南省房集團(tuán)再次伸出援手，但目前看來兩次援助并沒有解決根本性問題。

京鵬地產(chǎn)的資金鏈現(xiàn)狀也是云南本土房企的一個(gè)縮影，諸如經(jīng)典地產(chǎn)、KCC 城建股份、中豪、千益豐、中原實(shí)業(yè)、佳達(dá)利、大田宥、京鵬、云錫地產(chǎn)、仁澤地產(chǎn)等一大批本土房企，正在慢慢退出房企大舞臺(tái)。活躍在聚光燈下的，除了少數(shù)幾個(gè)綜合實(shí)力強(qiáng)大的房企外，外來大型品牌房企也在被更多關(guān)注。

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首家保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃暴雷，營口港發(fā)生債務(wù)違約

日前，一份《關(guān)于光大永明 - 營口港債權(quán)投資計(jì)劃本金及利息支付的確認(rèn)通知》的復(fù)函被曝光，營口港集團(tuán)稱，由于港口資金短缺，營口港對于 " 光大永明 - 營口港債權(quán)投資計(jì)劃 " 到期的本金及利息共計(jì) 5.3 億元無力償還。這也是首家保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃爆雷。

" 光大永明 - 營口港債權(quán)投資計(jì)劃 " 募集資金規(guī)模為人民幣 20 億元，期限為 7 年，投資利率為浮動(dòng)利率，受益人當(dāng)前收益率為 5.68%。計(jì)息方式為按季支付利息，分四次償還本金，營口港務(wù)集團(tuán)分別于首次提款日起投資計(jì)劃存續(xù)滿 66 個(gè)月、72 個(gè)月和 78 個(gè)月后最后一次付息日（2018 年 6 月 20 日，2018 年 12 月 20 日，2019 年 6 月 20 日）分別償還全部本金四分之一，并于還本付息日（2019 年 12 月 14 日）一次性償還剩余本金。

該債權(quán)投資計(jì)劃償債主體為營口港務(wù)集團(tuán)有限公司，資金投向?yàn)闋I口港鲅魚圈港區(qū)部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。其償債主體和債項(xiàng)的外部評級為 AA+/AAA，光大永明資產(chǎn)對主體和債項(xiàng)的內(nèi)部評級為 A+/AAA。

據(jù)了解，該債權(quán)計(jì)劃有相當(dāng)完善的風(fēng)險(xiǎn)保障措施，中行遼寧省分行提供全額無條件連帶責(zé)任不可撤銷擔(dān)保。因而對投資人來說，造成損失的可能性很小，除非出現(xiàn)蘿卜章。

參與投資該項(xiàng)債權(quán)投資的機(jī)構(gòu)中，有 13 家為保險(xiǎn)公司，共計(jì)投資 17 億；另外一家為中國光大股份有限公司?？诜中?，投資 3 億元。

踩雷的 13 家保險(xiǎn)公司分別為，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資 4.5 億元，中國平安保險(xiǎn)股份有限公司投資 2.4 億元，中國平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司投資 0.6 億元，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資 2 億元，泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資 1 億元，英大泰和人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資 1.5 億元，英大泰和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司投資 0.5 億元，眾美聯(lián)泰大都會(huì)人壽保險(xiǎn)有限公司投資 0.5 億元，工銀安盛人壽保險(xiǎn)有限公司投資 1 億元，建信人壽保險(xiǎn)有限公司投資 0.5 億元，太平人壽保險(xiǎn)有限公司投資 1 億元，華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司投資 0.5 億元，華泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資 1 億元。

營口港務(wù)集團(tuán)有限公司是前身為成立于 1963 年的營口港務(wù)管理局，原隸屬于交通部，公司核心控股子公司營口港務(wù)股份有限公司于 2002 年上市。今年 2 月份，公司實(shí)際控制人由營口市國資委變更為遼寧省國資委。

剛剛，營口港披露說明公告，公告稱，該債權(quán)投資計(jì)劃涉及當(dāng)事方為營口港務(wù)集團(tuán)有限公司，該事項(xiàng)與公司無關(guān)，公司目前正常經(jīng)營，全部債務(wù)均正常按期償付，前述事項(xiàng)不會(huì)影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。值得一提的是，大股東違約消息一出，營口港今日盤中觸及跌停，收跌 9.76%。

營口港集團(tuán)對外投資公司 102 家，全資子公司 28 家。2017 年實(shí)現(xiàn)營收 97.95 億元，凈利潤虧損 4.91 億元，2018 年一季度延續(xù)虧損趨勢，凈虧損 2.5 億元。銷售毛利率 15.82%，凈利率 -3.87%，凈資產(chǎn)收益率 -1.76%。其盈利能力堪憂，銷售毛利率距行業(yè)均值還有一定差距，銷售凈利率和資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值和中位值。

負(fù)債方面，2017 年?duì)I口港集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模 1114.22 億元，總負(fù)債金額 781.28 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 70.12%。其負(fù)債率相對于行業(yè)平均水平來說不算低，2016 年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為 59.56%。期末存貨和現(xiàn)金余額約 100 億元。流動(dòng)負(fù)債和短期借款增長較快，短期借款較上期增長了約 25%。 從上述信息可以看出，營口港負(fù)債逐年小幅增長，資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。經(jīng)營獲現(xiàn)能力適中，但投資支出擴(kuò)大，存在較高融資需求，短期負(fù)債增長較快。最值得警惕的是，營口港盈利能力近年來直線下降，盈利能力明顯已經(jīng)出現(xiàn)了問題。

公司自 2007 年開始發(fā)行各類債券 42 只，累計(jì)債券融資規(guī)模為 515.7 億元，目前仍存續(xù)的有 15 只，余額超 115 億。2018 年待償 17 營口港 CP001、17 營口港 CP002 兩只債券，兌付資金為 24 億元。截止 2017 年三季度末，銀行授信額度 1013.99 億元，已使用 524.89 億元，剩余未使用 489.1 億元。

值得一提的是，營口港原董事長高寶玉因嚴(yán)重違反組織紀(jì)律，在選人用人上大搞權(quán)錢交易，在 2016 年被遼寧省紀(jì)委立案調(diào)查。他將自己當(dāng)成營口港的國王，曾拒絕退休，想再撈上幾年。

行業(yè)大背景下，港口企業(yè)競爭加劇，盈利能力整體下滑；同時(shí)行業(yè)也面臨著整合推進(jìn)、港口行業(yè)供需失衡（供過于求）的風(fēng)險(xiǎn)壓力。港口行業(yè)擴(kuò)張較快，短期債務(wù)壓力加大，同時(shí)融資需求上升，在企業(yè)融資收緊的形勢下，融資難度進(jìn)一步加大。

光大永明資產(chǎn)是 " 光大系 " 保險(xiǎn)資管公司，光大永明人壽持股 99%，中國光大集團(tuán)持股 1%，于 2012 年 4 月正式開業(yè)，目前注冊資本 5 億元。光大永明資產(chǎn)現(xiàn)已成為一家中型資管公司。

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國企違約風(fēng)險(xiǎn)漸露

從東北特鋼董事長自殺、東北特鋼發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約開始，地方國企違約拉開了序幕。據(jù)小債不完全統(tǒng)計(jì)，2016 年以來，已超 16 家國企發(fā)生過違約事件。

違約不僅僅是地方國企風(fēng)險(xiǎn)的暴露，更是地方政府信用的一次次揮霍和消耗。

在金融去杠桿、剛兌打破的大背景下，地方國企債務(wù)違約或?qū)⒀杆僭黾?。剛兌打破、地方國企對政府救助的依賴性降低是外因，而?nèi)因則是國企經(jīng)營業(yè)績的普遍下滑。

另外，地方國企與政府關(guān)系體制也需要改進(jìn)，一些地方國企不僅要克服長久以來形成的經(jīng)營效率低下問題，還要在政府的牽頭下解決地方企業(yè)問題，甚至部分地方政府還存在占用國企的資金的現(xiàn)象。之前我們說市場經(jīng)濟(jì)體制下的政府是有限政府，即在權(quán)力規(guī)定的范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，在責(zé)任范圍內(nèi)享受權(quán)力。而這句話在實(shí)際操作中應(yīng)當(dāng)負(fù)起責(zé)任，另外在債務(wù)的解決問題上，" 干預(yù)幫助但不兜底 " 的尺度也應(yīng)把握好。

違約發(fā)生后，政府也在采取多種形式救助，近年來股權(quán)劃轉(zhuǎn)、交叉換股以及債轉(zhuǎn)股曾取得不錯(cuò)的效果。預(yù)計(jì)今后違約處置也更趨向靈活。
來源：債市觀察